导读：

1.地缘问题影响的短暂冲击没有传导至国内市场。 2.现在对于经济底部讨论的更多是后续增长的相对空间问题。 3.扩大居民消费仍受限于收入水平增长的乏力。 4.天气和生物柴油所带来的油脂油料的估值溢价会做出价格修复。 5.白糖整体节奏和市场消息进入了中期弱支撑阶段。 6.棉花实际达产前期的市场预期将给出价格合理位置，重心有望上移但难有新高。

宏观：

(相关资料图)

首先，国际宏观层面的地缘问题影响结合今天商品市场表现来看，反应较为平淡。原油和黄金短暂回调，市场对地缘方面的潜在风险基本没有进行交易。所以这个层面的影响可能暂时告一段落，同时由于国内经历了端午假期，所以累积性风险爆发的概率也明显压低。类似之前俄罗斯调整汇率，虽然有短暂冲击但并未对全球市场造成趋势性影响。

其次，我国国内的端午旅游收入按可比口径恢复到了2019年同期的94.9％。这个数据同比的意义要大于对五一假期的环比。评价端午出行人数环比不如五一，实际上并没有很强的可比性，但从另一个角度来看，两个假期在天气上差异较大，所以可以认为端午如此炎热的天气下仍然保持了较强的收入水平，那么如果没有天气影响，实际潜在消费恢复能力或有可能还高于当前表现。因此，从国内经济触底好转这个过程来理解端午假期数据的表现，还是比较符合目前的宏观节奏。

那么宏观节奏的把握能够从中国宏观经济论坛（CMF）2023年中期报告中看到一些观点。报告认为，当前中国经济复苏正处于社会秩序与交易修复阶段向资产负债表修复阶段转换的关键期。在基准情景下，预计GDP第一至四季度当季同比实际增速分别为4.5%、7.7%、4.5%、5.9%；累计同比增速为4.5%、6.2%、5.6%、5.7%，即上半年经济增速为6.2%。侧面反映出当前对于三季度要加大宏观政策力度的一种倾向性在增大。实际上，现在对于经济的底部更多讨论的是后续保持增长能有多少相对空间的问题。从现在来看，如果目标定位6.2，那么接下来三四季度经济增长的压力将变大，那么加大宏观政策的力度的必要性也将增强。

第三，地方政府通过发放“消费券”促销费的政策力度所能发挥的效力问题值得关注。从实际撬动能力来看，1亿元消费券，假设按照80%的优惠方式，大约是5倍杠杆。如果按照这个比例，1亿元消费券可以撬动约为5亿元消费规模。但放大到省域范围来看可能刺激效力并不足。当前阶段，扩大居民消费仍受限于收入水平增长的乏力。那么消费券也仅能达到最基础的杠杆效应作用，但给不出更多拉动经济增长的预期。

所以，从整体宏观环境来看，目前多数机构对于三四季度的宏观预期产生了一种疫情刚放开时的错觉，认为现在处于经济底部，未来也不会更差了。5月份宏观数据发布后的市场反应较平淡，认为现在处于底部。但从我们的视角来看，三四季度市场反弹力度可能还需冷静观测。三四季度反弹力度如何一方面要关注内生性修复，另一方面还要看政策配合。就目前政策预期而言，能出台的政策空间仍存疑。而内生性问题主要在时间上，市场自我修复能否与政策相匹配，还是政策能对其形成带动。这些问题都会对三四季度的反弹预期形成影响。如果下半年GDP以6％左右为目标，则宏观政策面仍有一定的加速落地的预期。若没有这些预期，可能下半年也只有5％左右。

6月份日本央行货币政策会议审议委员会YCC的策略没有变，日元整体情况仍然维持在合理框架内。日元的资产吸引能力较强或许会影响我国的资产定价逻辑，可能对经济复苏路径形成扰动。所以从外资角度来看，国内宏观经济或仍需维持一段磨底态势。

粮油：

加拿大油菜籽出口量较前周增加63.7%至6.35万吨，之前一周为3.88万吨。油菜籽、菜油和菜粕现在的定价逻辑一个是天气影响，第二是油脂的带动影响，第三是本身短期供需矛盾影响。目前菜粕的水产养殖饲用需求较好，呈现长期宽松、短期趋紧的态势，不过短期供需偏紧格局在天气和油脂影响减弱后有所缓和。

另外豆油在生柴政策落地后对柴油的替代效应最近也有所减弱，后续看豆油价格比较偏空，目前定价比之前要多出来大概1/3的空间，也就是还有价格向下的趋势。短期应该还是菜油跟着豆油走，然后菜粕可能比较强一些，菜籽在油粕中间。

再看美豆市场整体表现为天气改善对价格形成压制。6月23到7月1日，美国大豆玉米主产区将出现明显降雨，墒情改善或比较明显，那么后续大豆就会进入杀估值的行情。之前天气和生物柴油所带来的估值溢价都会在现在做出一个明显的价格修复，也就是我们之前提到的价格可能会出现大幅急跌过程，具体关注跌幅达到的位置。

棉糖：

白糖接下来将面临三季度巴西供应增加预期，再叠加天气的持续影响，那么后期白糖价格走势的驱动转化过程将不会太快，短期强支撑因素有所消退，变成中期弱支撑因素存在，也就是中长期由于供应增加预期形成的负向驱动。现在看来白糖整体节奏和消息应该是进入了中期弱支撑阶段，是相对于前期利多因素密集下的弱。而具体何时驱动逻辑将转向下行也暂不明确，那么这个阶段就形成了白糖高位震荡上涨但幅度并不会特别的大的走势。后续需要等待白糖行情出现明显的转变，无论是市场情绪或者其他整体性的驱动，它才可能形成比较确定的下行逻辑。

新疆棉播种面积减少所形成的减产预期在6月初已经被市场计价，而随着这个预期的弱化以及数据的不断上修，这个因素对棉花价格向上的驱动作用也在减弱。超短期范围内棉花价格可能还会对减产消息做出一定的向下修正。而且到实际达产能够进一步确定的阶段（10月之前），市场预期对棉花价格的估值才可能回归合理位置，整体价格重心有望上移，但可能不如之前那么高。

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