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事件：

公司发布2023 一季报，实现营收8.63 亿元/同比+6.78%，归母净利润1.58 亿元/同比+8.41%，扣非归母净利润1.27 亿元/同比+1.72%，符合市场预期。

投资要点：

毛销差略微降低，盈利能力同比微降。单季度盈利能力看，2023Q1公司实现毛利率76.11%/同比下降1.71pct，销售/管理/研发费用率分别为47.6%/7.7%/3.9%，分别同比-0.4/0.1/0.1pct。2023Q1 公司毛销差28.5%，同比略微降低1.3pct，带动扣非净利率14.7%/同比下降0.7pct。

布局多品牌矩阵，静待Q2 营销端发力带来边际改善。目前公司形成主品牌薇诺娜为基础，薇诺娜宝贝、AOXMED、贝芙汀等子品牌为储备的矩阵。主品牌薇诺娜2023 年上新精华眼霜、屏障特护霜等，产品矩阵不断完善，预计随着Q2 营销端有望加大投放，边际改善可期。子品牌方面如AOXMED 线下渠道稳步扩张，3 月入驻西安赛格国际购物中心配备薇伊美肌肤影像分析仪，构建专业皮肤护理品牌形象，未来有望出现新增长曲线。

盈利预测和投资评级。根据公司发布的股权激励，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收64.3/81.1/100.8 亿元，分别同比+28.2%/26.2%/24.2%。实现归母净利润12.6/16.2/20.5 亿元，分别同比+19.9%/+28.7%/+26.1%，对应PE 分别为36.3/28.2/22.4 倍，扣除掉股权激励费用后，根据对应的股权激励指引，我们仍然看好公司长期发展，维持“增持”评级。

风险提示。1）行业景气度下降风险；2）行业竞争加剧风险；3）新品推出不及预期风险；4）创新及营销不及预期风险；5）行业监管趋严风险。

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